期权课堂

中国证券监督委员会关于期权介绍

  • 一、什么是期权+展开
  • 期权是指买卖双方达成的合约,使得期权购买方拥有一种能在未来约定时间以约定价格买进或卖出一定数量特定标的物的权利。因此,期权交易是一种权利交易。对于期权买方,权利金的付出赋予买方只有日后以约定价格操作的权利,而没有任何义务;而对于期权出售者,他只有履行合约的义务,而没有任何权利,其后续的操作必须依赖相应交易对手的操作决定。这一特点决定着期权的卖方是以有限的权利金收益来承担较高的风险。

  • 二、期权的分类+展开
  • 按照期权买方的权利分类期权可分为看涨期权和看跌期权。看涨期权指的是期权的买方有权按照执行价格在规定的时间从卖方手中买进一定数量的标的资产,看涨期权又可以称为买权、认购期权等。

    看跌期权指的是期权的买方有权按照执行价格在规定的时间从卖方手中卖出一定数量的标的资产,看跌期权又可以成为卖权、认沽期权等。

    按照期权买方执行期权的时间分类还可分为欧式期权和美式期权。

    按照执行价格与标的物市场价格的关系划分还可分为实值期权、平值期权和虚值期权。

  • 三、期权的主要作用+展开
  • 从期权的运作方式及全球发展经验来看,期权具备了风险管理、投机获利、价格发现以及促进金融发展四大基本职能。

    (一)风险管理职能

    期权是一种权利、义务不对等的权利交易,因此可通过使用期权达到风险转移和风险管理的目的。投资者可以通过买进看涨期权(买权)管理投资组合股价上涨的风险,通过买进看跌期权(卖权)来转移未来投资组合可能下跌的风险。同时,由于期权工具具有一定杠杆比率,通过期权保值以少量期权权利金来对冲系统性风险,实现有效风险管理;同时,相对于期货,期权参与成本低,可作为小额投资产品满足个人投资者的套保需求。

    (二)投机获利职能

    期权的投机功能是建立在前述的风险管理职能基础上的。通过最基本的期权买入操作,只要市场预判正确,便可通过从对冲平仓的方式获利了结。

    (三)价格发现职能

    期权市场的建立有赖于基础市场,同时又与期货市场互相传导作用,实现价格发现的职能。期权价格形成有利于提高证券市场信息的透明度,促进信息的有效传递。

    (四)促进金融市场发展

    期权交易的经济功能能够大大提高资本和金融市场的效能,使得资本市场和金融市场更加完整及完善。

  • 四、影响期权合约价格的主要因素+展开
  • 影响期权价格(即期权权利金)的因素诸多,主要取决于标的物与该期权条款中所列示的性质。由于期权是约定未来一定时期按约定指数点位执行买卖行为的权利交易,其将权利与义务分别定价的特性使得期权定价较之期货更为复杂。其中,可以计量的影响期权价格的主要因素有以下几种:

    在实践中,无法准确定性的市场氛围或是市场动量(投资者感觉)也会对期权价格产生影响。即牛市环境下,受需求增长影响,期权价格往往相应提高;而在熊市环境下,由于需求低迷,期权价格往往较低。

  • 五、期权交易与期货交易的主要区别+展开
  • 六、投资者参与期权交易前需要做好哪些准备+展开
  • 投资者参与期权前应做好足够的知识准备、经验准备、资金准备和心理准备,并明确参与交易的目的。

    首先,应做好足够的知识准备和经验准备。期权交易在我国作为全新的金融品种,与投资者所熟悉的股票、债券存在较大的差异,与期货在操作方式上也有很大区别。因此,投资者在参与期权交易前需要学习期权相关知识,认识期权产品属性,熟悉相关业务规则,理解期权交易风险,并了解期权市场内以及跨市场的多样组合策略;或可在期权仿真交易中实际感受其交易特点,做一个有足够知识准备的投资者。

    其次,要做好资金准备和心理准备。期权虽可作为一种保险方式,期权买方可将风险控制在一定范围内,但依然存在损失权利金的风险性;卖方风险性更大,保证金要求也对卖方投资者的资金有所要求,因此投资者应有足够的风险意识和心理准备,不宜盲目跟风进行高风险性投机操作。

    最后,应结合自身的投资需求及风险承受能力明确自己参与期权市场的目的,明确了参与目的后,方能制定合适的交易策略。从国外成熟期货市场上来看,参与者依其目的不同,可以分为三大类:套期保值者、套利者和投机者。套期保值者参与交易是为规避股市的系统性风险,而不是以赢利为主要目的。套利者的参与目的是利用不同期权合约之间、以及期权与期货、现货之间的不合理价差获得价差收益,投资风险相对较小,但专业要求较高。投机者则是主动承担风险来把握期权市场与标的物价格波动所带来的风险收益。相对而言,投机者承担风险的意愿更大,承担的风险也更高。但无论是何种参与目的,都应将风险控制放在首位。

期权基础知识介绍

  • 一、期权市场的发展历史+展开
  • 18 世纪,在工业革命和运输贸易的刺激下,欧洲出现了有组织的期权交易,标的物以农产品为主。由于制度不健全等因素影响,期权交易的发展一直受到抑制,1733 年的巴纳德法宣布期权为非法。但一直到1860 年该法被撤消期间,期权交易也从未停止过,只是交易量很小。

    18 世纪末,美国出现了股票期权。由于当时还不存在期权的中心交易市场,期权都是在场外进行交易,市场依靠那些为买方和卖方寻求配对方的经济商才得以运行。

    十九世纪二十年代早期,看跌期权/看涨期权自营商都是些职业期权交易者,他们在交易过程中,并不会连续不断地提出报价,而是仅当价格变化明显有利于他们时,才提出报价。这样的期权交易不具有普遍性,不便于转让,市场的流动性受到了很大限制,这种交易体制也因此受挫。

    1973年4月26日芝加哥期权交易所(CBOE)开张,进行统一化和标准化的期权合约买卖,上述问题才得到解决。期权合约的有关条款,包括合约量、到期日、敲定价等都逐渐标准化。起初,只开出16只股票的看涨期权,很快,这个数字就成倍地增加,股票的看跌期权不久也挂牌交易,迄今,全美所有交易所内有2500多只股票和60余种股票指数开设相应的期权交易。之后,美国商品期货交易委员会放松了对期权交易的限制,有意识地推出商品期权交易和金融期权交易。

    由于期权合约的标准化,期权合约可以方便的在交易所里转让给第三人,并且交易过程也变得非常简单,最后的履约也得到了交易所的担保,这样不但提高了交易效率,也降低了交易成本。

    1983年1月,芝加哥商业交易所提出了S&P500股票指数期权,纽约期货交易所也推出了纽约股票交易所股票指数期货期权交易,随着股票指数期货期权交易的成功,各交易所将期权交易迅速扩展至其它金融期货上。目前,期权交易所现在已经遍布全世界,其中芝加哥期权交易所是世界上最大的期权交易所。

    20世纪80年代至90年代,期权柜台交易市场(或称场外交易)也得到了长足的发展。柜台期权交易是指在交易所外进行的期权交易。期权柜台交易中的期权卖方一般是银行,而期权买方一般是银行的客户。银行根据客户的需要,设计出相关品种,因而柜台交易的品种在到期期限、执行价格、合约数量等方面具有较大的灵活性。

    外汇期权出现的时间较晚,现在最主要的货币期权交易所是费城股票交易所(PHLX),它提供澳大利亚元、英镑、加拿大元、欧元、日元、瑞士法郎这几种货币的欧式期权和美式期权合约。目前的外汇期权交易中大部分的交易是柜台交易,中国银行部分分行已经开办的“期权宝”业务采用的是期权柜台交易方式。

  • 二、为什么要选择期权交易+展开
  • 1、交易成本低

    期权交易与期货交易相比,交易手续费及保证金更低,郑州商品交易所设计的小麦期权合约的交易手续费为每手1元,大大降低了投资者的交易成本。

    2、投资者风险小

    对于期权交易的买方而言,他最大的损失就是买入期权所交纳的权利金,况且即使期价向相反方向变动导致买入方不能履约,期权平仓时仍旧有价值,损失要小于所交纳的权利金。

    对于期权交易的卖方来说,虽然他的风险可能随期权价格的不利变动而扩大(因为卖方需要交纳保证金,并且需每日无负债结算),但同样头寸的最大风险仍然小于相应期货风险。原因在于:期权价格变动幅度原则上小于或等于对应期货价格变动幅度;期权卖方所收的权利金中已含有额外的价值,因此增加了其抗风险的能力,只有期货价格超过损益平衡点时才会出现损失;期权卖方还可以根据期货价格的变化和持仓情况,建立相应数量的期货头寸,对持有的卖出期权头寸进行保值,故期权卖方所面临的风险相对小于单纯的买期货或卖期货时所面临的风险。

    3、利用期权规避现货市场风险更具优势

    它可以克服利用期货进行套期保值的弊端。买入期权不用交纳保证金,对于一些非专业投资者而言,通过买入期权合约来规避现货价格的波动风险,不仅能够在防范价格不利变动的风险,还能保留价格有利变动带来的好处,是比较理想的选择。

  • 三、期权的特点+展开
  • 1. 买方要想获得权利必须向卖方支付一定数量的费用(指权利金)。

    2. 期权买方取得的权利是在未来的,或在未来一段时间内(指美式期权),或在未来某一特定日期(指欧式期权)。

    3. 期权买方在未来的买卖标的物是特定的。

    4. 期权买方在未来买卖标的物的价格是事先规定好的(指履约价格)。

    5. 期权买方可以买进标的物(指买进看涨期权的履约),也可以卖出标的物(指买进看跌期权的履约)。

    6. 期权买方取得的是买卖的权利,而不负有必须买进或卖出的义务。买方有执行的权利,也有不执行的权利,完全可以灵活选择。

  • 四、期权的分类+展开
  • 根据期权交易方式、方向、标的物等方面的不同,可以将期权划分为不同的类型。

    1. 按期权的权利划分,有看涨期权和看跌期权两种类型。

    看涨期权(Call Options)是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后,即拥有在期权合约的有效期内,按事先约定的价格向期权卖方买入一定数量的期权合约规定的特定商品的权利,但不负有必须买进的义务。而期权卖方有义务在期权规定的有效期内,应期权买方的要求,以期权合约事先规定的价格卖出期权合约规定的特定商品。

    看跌期权(Put Options)是指期权的买方向期权的卖方支付一定数额的权利金后,即拥有在期权合约的有效期内,按事先约定的价格向期权卖方卖出一定数量的期权合约规定的特定商品的权利,但不负有必须卖出的义务。而期权卖方有义务在期权规定的有效期内,应期权买方的要求,以期权合约事先规定的价格买入期权合约规定的特定商品。

    2. 按期权的交割时间划分,有美式期权、欧式期权和百慕大期权三种类型。

    美式期权是指在期权合约规定的有效期内任何时候都可以行使权利。

    欧式期权是指在期权合约规定的到期日方可行使权利,期权的买方在合约到期日之前不能行使权利,过了期限,合约则自动作废。

    百慕大期权(Bermuda option)一种可以在到期日前所规定的一系列时间行权的期权。界定百慕大期权、美式期权和欧式期权的主要区别在于行权时间的不同,百慕大期权可以被视为美式期权与欧式期权的混合体,如同百慕大群岛混合了美国文化和英国文化一样。

    3. 按期权合约上的标的划分,有股票期权、股指期权、利率期权、商品期权以及外汇期权等种类。

    股票期权一般是指经理股票期权,即企业在与经理人签订合同时,授予经理人未来以签订合同时约定的价格购买一定数量公司普通股的选择权,经理人有权在一定时期后出售这些股票,获得股票市价和行权价之间的差价,但在合同期内,期权不可转让,也不能得到股息。在这种情况下,经理人的个人利益就同公司股价表现紧密地联系起来。股票期权制度是上市公司的股东以股票期权方式来激励公司经理人员实现预定经营目标的一套制度。

    股指期权是在股票指数期货合约的基础上产生的。期权购买者付给期权的出售方一笔期权费,以取得在未来某个时间或该时间之前,以某种价格水平,即股指水平买进或卖出某种股票指数合约的选择权。第一份普通股指期权合约于1983年3月在芝加哥期权交易所出现。该期权的标的物是标准?普尔100种股票指数。

    利率期权是一项关于利率变化的权利。买方支付一定金额的期权费后,就可以获得这项权利:在到期日按预先约定的利率,按一定的期限借入或贷出一定金额的货币。这样当市场利率向不利方向变化时,买方可固定其利率水平;当市场利率向有利方向变化时,买方可获得利率变化的好处。利率期权的卖方向买方收取期权费,同时承担相应的责任。

    商品期权是指标的物为实物的期权,如农产品中的小麦大豆、金属中的铜等。

    外汇期权又称货币期权是一种选择契约,其持有人即期权买方享有在契约届期或之前以规定的价格购买或销售一定数额某种外汇资产的权利,而期权卖方收取期权费,则有义务在买方要求执行时卖出(或买进)期权买方买进(或卖出)的该种外汇资产。

    4.按期权合约的内在价值划分,可将期权划分为实值期权、虚值期权和平价期权。

    实值期权(In the Money):指内在价值为正的期权。执行价格小于期货价格。

    虚值期权(Out of the Money):指内在价值为负的期权。执行价格大于期货价格。

    平价期权(At the Money):指内在价值为零的期权。执行价格=期货价格。

    内在价值:指期权买方行使期权时可以获得的收益现值。

  • 五、期权合约的构成要素+展开
  • 期权合约是一种标准化合约。所谓标准化合约就是说,除了期权的价格是在市场上公开竞价形成的,合约的其他条款都是事先规定好的,具有普遍性和统一性。

    期权合约主要有三项要素:权利金、执行价格和合约到期日。

    1. 权利金

    权利金(premium)又称期权费、期权金,是期权的价格。权利金是期权合约中唯一的变量,是由买卖双方在国际期权市场公开竞价形成的,是期权的买方为获取期权合约所赋予的权利而必须支付给卖方的费用。对于期权的买方来说,权利金是其损失的最高限度。对于期权卖方来说,卖出期权即可得到一笔权利金收入,而不用立即交割。

    2. 执行价格

    执行价格是指期权的买方行使权利时事先规定的买卖价格。执行价格确定后,在期权合约规定的期限内,无论价格怎样波动,只要期权的买方要求执行该期权,期权的卖方就必须以此价格履行义务。如:期权买方买入了看涨期权,在期权合约的有效期内,若价格上涨,并且高于执行价格,则期权买方就有权以较低的执行价格买入期权合约规定数量的特定商品。而期权卖方也必须无条件的以较低的执行价格履行卖出义务。

    对于外汇期权来说,执行价格就是外汇期权的买方行使权利时事先规定的汇率。

    3. 合约到期日

    合约到期日是指期权合约必须履行的最后日期。欧式期权规定只有在合约到期日方可执行期权。美式期权规定在合约到期日之前的任何一个交易日(含合约到期日)均可执行期权。同一品种的期权合约在有效期时间长短上不尽相同,按周、季度、年以及连续月等不同时间期限划分。

  • 六、期权的价格+展开
  • 有期权的买卖就会有期权的价格,通常将期权的价格称为“权利金”或者“期权费”。权利金是期权合约中的唯一变量,期权合约上的其他要素,如:执行价格、合约到期日、交易品种、交易金额、交易时间、交易地点等要素都是在合约中事先规定好的,是标准化的,而期权的价格是由交易者在交易所里竞价得出的。

    期权价格主要由内涵价值、时间价值两部分组成。

    1. 内涵价值:(Intrinsic Value)

    内涵价值指立即履行合约时可获取的总利润。具体来说,可以分为实值期权、虚值期权和两平期权。

    (1)实值期权

    当看涨期权的执行价格低于当时的实际价格时,或者当看跌期权的执行价格高于当时的实际价格时,该期权为实值期权。

    (2)虚值期权

    当看涨期权的执行价格高于当时的实际价格时,或者当看跌期权的执行价格低于当时的实际价格时,该期权为虚值期权。当期权为虚值期权时,内涵价值为零。

    (3)两平期权

    当看涨期权的执行价格等于当时的实际价格时,或者当看跌期权的执行价格等于当时的实际价格时,该期权为两平期权。当期权为两平期权时,内涵价值为零。

    2. 时间价值(Time Value)

    期权距到期日时间越长,大幅度价格变动的可能性越大,期权买方执行期权获利的机会也越大。与较短期的期权相比,期权买方对较长时间的期权的应付出更高的权利金。

    值得注意的是,权利金与到期时间的关系如上图所示,是一种非线性的关系,而不是简单的倍数关系。 期权的时间价值随着到期日的临近而减少,期权到期日的时间价值为零。

    期权的时间价值反映了期权交易期间时间风险和价格波动风险,当合约0%或100%履约时,期权的时间价值为零。

    期权的时间价值=期权价格-内涵价值

    实值期权、虚值期权以及两平期权的价格差别

    虚值期权和两平期权的内涵价值为零。

    到期日的时间价值为零。

  • 七、期权价格的影响因素+展开
  • 1. 标的资产的市场价格与期权的协议价格

    由于看涨期权在执行时,其收益等于标的资产当时的市价与协议价格之差。因此,标的资产的价格越高、协议价格越低,看涨期权的价格就越高。

    对于看跌期权而言,由于执行时其收益等于协议价格与标的资产市价的差额,因此,标的资产的价格越低、协议价格越高,看跌期权的价格就越高。

    2. 期权的有效期

    对于美式期权,由于期限较长的期权包含了期限较短的期权的所有执行机会,因此有效期越长,期权价格越高。

    对欧式期权,上述结论不一定成立。

    但在一般情况下(即剔除标的资产支付大量收益这一特殊情况),由于有效期越长,标的资产的风险就越大,空头亏损的风险也越大,因此即使是欧式期权,有效期越长,其期权价格也越高,即期权的边际时间价值 (Marginal Time Value) 为正值。

    3. 标的资产价格的波动率

    由于期权多头的最大亏损额仅限于期权价格,而最大盈利额则取决于执行期权时标的资产市场价格与协议价格的差额,因此波动率越大,对期权多头越有利,期权价格也应越高。

    4. 无风险利率

    利率上升时,由于高利率水平降低了执行价格的现值,在其他条件不变的情况下,看涨期权价值增加,看跌期权价值下降。

    5. 红利支付

    由于标的资产分红付息等将减少标的资产的价格,而协议价格并未进行相应调整,因此在期权有效期内标的资产产生收益将使看涨期权价格下降,使看跌期权价格上升。

  • 八、期权交易+展开
  • 1. 期权合约

    是指由交易所统一制定的、规定买方有权在合约规定的有效期限内以事先规定的价格买进或卖出一定数量某种金融资产权利的合约。

    期权合约的内容包括:合约名称、交易单位、报价单位、最小变动价位、每日价格最大波动限制、执行价格、执行价格间距、合约月份、交易时间、最后交易日、合约到期日、交易手续费、交易代码、上市交易所。

    2. 交易机制

    期权交易所的交易机制主要有两种:

    公开喊价机制(Open Outcry):在有形的交易大厅内使用喊价和手势等方式进行报价和交易。

    电子交易系统(Electronic Trading System)。

    3. 期权交易指令

    头寸限额(Position Limit)和执行限额 (Exercise Limit):交易所为每种期权都规定了期权交易的头寸限额,即每个投资者在市场的一方中所能持有的期权头寸的最大限额。

    期权的执行限额,即一个期权买方在规定的一段时间内所能执行的期权合约的最大限额。

    一般来说,在连续五个交易日内的执行限额大小往往等于头寸限额。

    4. 期权买卖指令

    (1)买入建仓(Open a Position with a Purchase):即买入一个期权(可能是看涨或看跌期权),建立一个新头寸;

    a.买进看涨期权

    b.买进看跌期权

    (2)卖出建仓(Open a Position with a Sale):即卖出一个期权(可能是看涨或看跌期权),建立一个新头寸;

    a.卖出看涨期权

    b.卖出看跌期权

    (3)买入平仓(Close a Position with a Purchase):即买入一个期权(可能是看涨或看跌期权),对冲原有的空头头寸;

    (4)卖出平仓(Close a Position with a Sale):即卖出一个期权(可能是看涨或看跌期权),对冲原有的多头头寸;

  • 九、期货与期权的区别+展开
  • 1. 标的物不同

    期货交易的标的物是商品或期货合约,而期权交易的标的物则是一种商品或期货合约选择权的买卖权利。

    2. 投资者权利与义务的对称性不同

    期权是单向合约,期权的买方在支付保险(放心保)金后即取得履行或不履行买卖期权合约的权利,而不必承担义务;期货合同则是双向合约,交易双方都要承担期货合约到期交割的义务,如果不愿实际交割,则必须在有效期内对冲。

    3. 履约保证不同

    期货合约的买卖双方都要交纳一定数额的履约保证金;而在期权交易中,买方不需交纳履约保证金,只要求卖方交纳履约保证金,以表明他具有相应的履行期权合约的财力。

    4. 现金流转不同

    在期权交易中,买方要向卖方支付保险费,这是期权的价格,大约为交易商品或期货合约价格的5%—10%;期权合约可以流通,其保险费则要根据交易商品或期货合约市场价格的变化而变化。在期货交易中,买卖双方都要交纳期货合约面值5%—10%的初始保证金,在交易期间还要根据价格变动对亏损方收取追加保证金;盈利方则可提取多余保证金。

    5. 盈亏的特点不同

    期权买方的收益随市场价格的变化而波动,是不固定的,其亏损则只限于购买期权的保险费;卖方的收益只是出售期权的保险费,其亏损则是不固定的。期货的交易双方则都面临着无限的盈利和无止境的亏损。

    6. 套期保值的作用与效果不同

    期货的套期保值不是对期货而是对期货合约的标的金融工具的实物(现货)进行保值,由于期货和现货价格的运动方向会最终趋同,故套期保值能收到保护现货价格和边际利润的效果。期权也能套期保值,对买方来说,即使放弃履约,也只损失保险费,对其购买资金保了值;对卖方来说,要么按原价出售商品,要么得到保险费也同样保了值。

股票期权——以小博大的最佳投资工具

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